第12次5カ年計画期間中の中国人口配当が資本市場に影響を与えるか

中国社会科学院人口・労働経済研究所の蔡昉所長は11日、記者の取材に対し、「人口は遅い変数であり、資本市場は目まぐるしく変化する」ため、人口配当の消滅は資本市場に影響を与えないことを明らかにした。これまで蔡氏は、人口ボーナスは人口労働力の供給充足と高い貯蓄率を招くが、中国の人口ボーナスは2013年に消えると書いていた。

光大証券のチーフエコノミスト、潘向東氏は記者の電話取材に対し、人口配当金の消失は資本市場に直接影響しないが、人口配当金が2013年に消失するという見方には同意しないと述べた。彼は、2013年か2015年以降、中国社会の高齢者扶養比は緩やかに回復しているが、少子扶養比は依然として低下していると考えている。しかし、この過程で人口ボーナスが消えるとは認定できず、ルイスの曲がり角に達したとしか言いようがないため、人口ボーナスの消失予想以上に貯蓄率が低下したという説も成り立たない。経済成長は科学技術の推進によるものが多く、高齢化に入っても中国の経済成長は大きな影響を受けない。

中銀国際首席経済学者の程漫江氏も、人口配当の消滅が資本市場に直接影響するという説に賛成していない。彼女は記者に対し、中国の人口ボーナスが最も旺盛な時期はすでに過ぎており、将来的には全体の人口構造の変化に伴い、人口優位性は経済成長全体の主導的な要素ではないに違いないが、人口ボーナスの消滅は漸進的な過程になるだろうと述べた。人口ボーナスの消失は貯蓄への影響が遅れる可能性がある。中国の高貯蓄率は多くの要素によって決定され、人口構造との相関性は他の体制的要素に比べて弱いからだ。

中信建投証券の魏鳳春首席マクロアナリストは、人口配当の消滅は短期的に資本市場に影響を与えないと述べた。人口ボーナスの消失による影響には、労働コストの上昇、貯蓄率の低下、消費の低下、高齢者人口の増加などがあると考えている。しかし、それは資本市場に直接影響を与えることはありません。人口配当金が一気に消えることはないので、資本市場に影響を与える可能性は3 ~ 5年以内になる可能性があります。彼は、2015年までに人口ボーナスが消えることはないと判断した。

　　少数派意見：貯蓄率の低下は投資収益率の低下を招く

以上の4人の専門家の観点とは異なり、交通銀行発展研究部高級マクロアナリストの唐建偉氏は、人口配当の消滅に伴い貯蓄率の低下が現れ、資本市場に影響を与えるに違いないと考えている。人口が高齢化に入ると貯蓄率が低下し、資本レバレッジ率が低下し、投資の収益率も低下しなければならない。これは資産全体の価格に影響を与え、株式市場、不動産に影響を与えるに違いない。また、2015年には人口ボーナスが徐々に消滅すると推定されているが、現実的には定年延長や既存労働力への研修強化により人口ボーナス期間を延長したり、人口ボーナスの消滅を緩やかにすることができると考えている。

中国銀行金融市場本部の中国マクロ経済高級アナリストの石磊氏も、人口配当の消滅は資本市場に不利だと考えている。人口ボーナスの消滅は比較的遅い調整で、約5年程度続くと考えている。高齢化が進むにつれて貯蓄率は低下し、将来は主に不動産や株式市場に影響がある。貯蓄率が低下すると資金のコストが上昇し、金利水準が上昇するからだ。韓国や台湾のような東アジアの経済体では、人口ボーナスの転換が始まってすぐに不動産市場の大幅な下落が見られた。しかし、もし良い養老保障があれば、人口ボーナスが消えた後も住民の貯蓄率は上昇し続ける可能性があるが、現在の中国の貯蓄率は高すぎて、これ以上高く押すとかえって不利になる。

中国国際金融会社の首席エコノミスト、哈継銘氏は今年8月、「中国では1950～1960年に出産が奨励され、多くの赤ちゃんが誕生したため、現在の勤務年齢人口の比率が上昇し、2015年に曲がり角が現れるまでになった」と提案した。ベビーブーム世代の子女は2005年に20～30歳に入り、この人口構造は住宅購入、消費の需要を押し上げ、また、世代を超えた所得移転に支えられ、近年のビル市の爆発的な現象を招いた。「将来的には人口ボーナスがさらに放出され、2015年までに仕事ができる人が頂点に達するだろう」。これまで何度も提案してきたが、人口ボーナスの消滅は貯蓄率の低下、資産価格の低下、経済の減速につながる。彼は、資産価格の曲がり角が2010 ~ 2015年の間に現れる可能性が高いと予想している。