資産の一部を投げ売りして現金危機に陥った貴人鳥は、食糧切れに近づいているのだろうか。

前後1週間未満の時間、貴人鳥急いで手にした資産の一部を投げ売りするという一連の動作の最も核心的な目的は、やはり貴人鳥がますます逼迫しているキャッシュフローを補充することである。

この1週間、貴人鳥の一連の「息苦しい」操作の背後には、その深層コアの問題は実は株価暴落とはあまり関係がない--あるいは、株価暴落はコア問題がもたらした虚像にすぎない。

8月7日、貴人鳥公告によると、保有するタイガースポーツの株式13.66%を上海鼎点資産管理有限公司に譲渡する予定で、譲渡価格は2億7300万で、譲渡で受け取った代金はすべて泉翔に投資して借入金の元利を返済するために使用される。この譲渡が完了すると、貴人鳥は2億3900万元の投資金を回収することができ、3000万元以上の帳簿上の黒字がある。

8月8日、貴人鳥は2017年11月に行われた第5期超短期融資券（債券略称：17貴人鳥SCP 005、債券コード：01176180）に対して引換を行い、当時の発行総額は人民元3億元、額面金利は7.20%、債券期限は270日、利息開始日は2017年11月10日、引換日は2018年8月7日だった。同社はすでにこの期間の超短期融資券の引換を完了し、元利金の合計人民元3.16億元を引換した。

今月初めには、貴人鳥は保有する株式会社康沸思スポーツ、康沸思スポーツコンサルティング会社の37%の株式を晋江国家体育都市株式会社に譲渡する予定で、譲渡金額はそれぞれ1億3500万元と811万42万元だった。

前後1週間足らずで、貴人鳥は急いで手にした資産の一部を投げ売りした。この一連の動作の最も核心的な目的は、やはり貴人鳥が日に日に逼迫しているキャッシュフローを補充することである。

貴人鳥のこの3年間の財報データを見ると、2015-2017年の営業収入は年々上昇しているが、収益力は大幅に低下していることがわかる。

これまで、小売をガイドとする業務の転換に牽引されて、貴人鳥の業績は2015年から増加を回復し、販売収入は19.69億元を実現し、前年同期比2.57%増加し、純利益は3.32億元で、前年同期比6.28%増加した。

2016年、会社純利益下落が始まり、2億9300万の純利益は前年同期比11.81%減少し、2017年には1億5700万の純利益は2015年の半分にも及ばなかったが、32億5200万の売上高は2015年の19億6900万の数字より65%多かった。

財報によると、2016年の単一貴人鳥ブランドの主要業務収入は18億9000万元で、前年同期比3.98%減少し、粗金利は41.11%で、前期比4.07ポイント下落した。2017年の単一貴人鳥ブランドの販売収入は17億9600万元で、前年同期比4.96%減少し、単一貴人鳥ブランドの収入は同社の主要業務収入の55.61%を占め、前年比27.62ポイント減少した。ナイキ、アディダス、李寧などの多ブランドの代理販売収入は125073.78万元で、同社の主要業務収入の38.72%を占めている。

伝統的にスニーカー一方、貴人鳥ブランド事業は一貫して「小売志向」のビジネスモデルを堅持しているが、ここ数年の小売端末数を見ると、全体的にも低下傾向にある。

2018年3月31日現在、貴人鳥ブランドマーケティングネットワークは全国31の省、自治区及び直轄市をカバーしており、小売端末数は3672社、小売端末総面積は29927.32平方メートルに達している。このうち、直営店は4店舗、加盟代理店は3671店舗で、2018年には78店舗を新規出店し、133店舗を閉鎖した。

都市別の区分を見ると、一線都市の小売端末426社、二線都市の小売端末806社、三線都市の小売端末1488社、四線都市の小売端末955社、三線都市は依然として貴人鳥の主戦場であり、この戦場も萎縮しつつある。

メインビジネスが下落する中、貴人鳥はメインブランドへの収益依存を減らすため、2017年まで大規模な投資を続けており、その年に3億6800万元を出資して持株子会社の名靴庫少数権益株主が保有する49%の株式を買収し、その唯一の株主となった。7月、貴人鳥はサッカー事務所BOYの株式を買い増した。

2017年9月、貴人鳥はまた2000万ドルを出資してPRINCEブランドの中国（中国大陸、香港、マカオ、台湾を含む）及び韓国地域における商標資産所有権を買収し、PRINCEブランド製品に関する核心特許と技術の永久無料使用権を獲得し、PRINCEブランドの世界指定サプライヤーとなった。2017年を通じて、同社は傑之行、名靴庫を買収したが、主な事業収入は主に貴人鳥ブランド製品から来ている。

2018年に入っても、貴人鳥は大規模な資金使用を停止しておらず、その代価として、その持株株主である貴人鳥グループは自分の所有する株式の99%を抵当に入れた。

今年1月、貴人鳥は9000万元を出資して上海、アモイにそれぞれ3社の完全子会社を設立し、その中で、上海に2社の完全子会社をそれぞれ新しいPrinceブランドとAND 1ブランドの運営主体として設立した、5000万元を出資してアモイに完全子会社を設立し、伝統的な貴人鳥ブランドの卸売と販売に用いる予定だ。

貴人鳥氏は、会社の戦略的なアップグレードを実現するために、積極的に「多ブランド、多市場、多ルート」の運営方式を開拓し、会社は完全子会社を設立してAND 1、PRINCE及び自社ブランドの運営を行い、会社の総合実力と競争優位性を向上させ、会社の長期的な発展計画に合致することに役立つと述べた。

6月13日夜、貴人鳥は公告を発表し、会社は2109万元を投資して晋江で家を買い、土地と関連設備に対応し、家屋の建築面積は計8533.88平方メートル、土地使用権面積は計1586.00平方メートル、取引価格は計2109万7600元だった。

この取引について、貴人鳥氏は、住宅購入は一部の従業員、特に生産者の宿泊需要を満たすためだと述べた。2017年末現在、貴人鳥は在職従業員5831人を擁し、前年比3.11%増加した。

利益が年々低下している中で、貴人鳥の一連の買収合併の動きは、会社全体のキャッシュフローをさらに緊張させている。

貴人鳥のこの危機の中で、多くの人は源を6月14日から6月25日までの間の株価暴落のせいにしているが、この間、この晋江企業は7営業日連続で下落し、総下落幅は55%前後に達し、時価は約90億蒸発し、80.6億元しか残っていない。

最も直感的に見ると、関連会社の海浩文化との住宅購入取引は、貴人鳥の株価を押しつぶす最後の藁になったようだ。

海浩文化は貴人鳥会長の林天福氏が実際にコントロールし、設立されて長年になるが、実際の業務を展開したことがなく、第1四半期の営業収入はゼロで、299万2600元の赤字だった。2018年4月末現在、海浩文化資産総額は3.33億元、純資産は-1547万4700元。これまで、貴人鳥は海浩文化のために2回の株式を質押したことがある。

しかし、この2000万以上の関連取引に比べて、高すぎる質押率と高度に集中した持ち株状況、業績に合わない株価こそがフラッシュバックの鍵であり、前後の一連の危機の鍵である。

7月1日、貴人鳥グループは、所有する当社の1000万株の無限売却条件の流通株（当社の総株式の1.59%を占める）を華潤深国投信託有限公司に質押すると発表した。本公告日までに、貴人鳥グループは計47911.50万株を保有し、いずれも無限売却条件の流通株であり、当社の総株式76.22%を占めている。今回の質権押下が完了した後、貴人鳥グループは累計質権押下株式47442.00万株を保有し、会社の総株式75.47%を占めている。簡単な計算により、その株式質押率は99.01%に達した。

多くの人がこの暴落の中で、6月14日の株価最高点復権価格28.65元（2017年以来の貴人鳥株価最高点）で計算し、8月7日の8.41元までに、貴人鳥の株価は70.65%下落した。しかし、しばしば見落とされるのは、貴人鳥がメインブランドの売上高と純利益が低下しているスランプの中で、経営が明らかに立ち上がらず、収益力が明らかに改善されていない場合、これまでの株価が28.65元の過去最高点に急騰したこと自体が正常な現象ではないということだ。

株価の最高点では、貴人鳥の時価総額は一時180億元に達したが、香港に上場しているもう一つの国産ブランド李寧の今年の株価が最高点に大幅に上昇した時も、その時価総額は170億元（約200億香港ドル）以上に換算された--これは香港ドルの今年の人民元に対する大幅な切り上げの結果である。

6月を通じて、安踏をはじめとする晋江スポーツ株は機構の空振りに遭い、上海港の両地に上場している中国スポーツ用品株はいずれも異なる程度の下落に遭った。しかし、アンタン、ステップなどが相次いで声明を発表したことに伴い、一部の格付け機関も積極的な評価と回答を出した後だった。関与している株式の大部分は、A株の大皿であれ、それともに服を着せる家庭紡績、スポーツ用品、福建プレートは、その後、さまざまな程度で小幅に上昇したが、貴人鳥だけが下落した。

一般的に、このような空の危機の中で、上場企業が潰れないように支えることができるのは、着実な経営実績でなければならない。

貴人鳥のこの3年間の財務報告書の数字によると、2015年から2017年まで、会社の貨幣資金はそれぞれ16.78億元、13.92億元、7.47億元だった。売掛金は順に12億2200万元、18億2900万元、16億8500万元、経営活動によるキャッシュフロー金額は4億1100万元、1億5700万元、6億3300万元、現金及び現金等価物の純増加額は2015-2016年の下落幅は大きくなく、2億元から1億5700万元に下がったが、2017年、このデータは-6.39億元になった。

これは、困難が到来したとき、99%の株式を手にした貴人鳥ホールディングスの株主がすでに質入れされており、キャッシュフローの面では、異動できる「食糧」の供給可能性が危機に直面していないことを意味している。資産を「見切り販売」するのも、仕方がないことだ。

貴人鳥の目下の境遇は、単に株が空売りや投資による純キャッシュフローの逼迫に遭遇しただけではなく、その核心的な問題源は自主経営業務の低迷であり、複数の要素が重なったことによるものである。実際には、業界内で類似の困難に直面している企業は決して貴人鳥一家ではなく、貴人鳥の遭遇はより多くの会社が戒める価値がある。