定増で40億の債務危機か？大富科技ホールディングス株主救済の顛末

12月11日、大富科技（300134.SZ）の持株株主である安徽配天投資集団有限公司（以下「配天投資」と略称する）と中国信達深セン支社（以下「信達深セン」と略称する）及び蚌埠関連政府投資プラットフォームは共同で「配天投資債務再編」プロジェクトに関する協力枠組み合意（以下「枠組み合意」と略称する）に調印した。取引には主に債権買収と債務再編と基金投資の2つの部分が含まれ、取引総額は60億元を超えない。

これは、1年半の推進を経て、配天投資は大富科学技術の制御権を維持しながら40億近くの債務問題を解決することが期待されていることを意味している。

昨年以来、株価下落が大株主の株式担保危機を引き起こした例は珍しくなく、救済の過程で制御権移転が発生した上場企業も少なくない。この方案は、支配権移転を発生させずに持ち株株主の救済を実現する革新的な設計と「初の地方政府+金融機関（AMC）+産業資本+私募基金共同設立」の革新的な構造に注目されている。

1年半の推進を経て、配天投資は大富科学技術の制御権を維持したまま40億近くの債務問題を解決することが期待されている。-宋文輝図

危機の追跡

大富科技の創始者、董事長、実控人の孫尚伝氏は、これがその後の一連のトラブルの始まりであることに気づいていなかった。現在までに大富科技の株式の51.96%を保有している。

財務データを見ると、大富科技の業績は明らかな変動性を持っており、例えば2014年には営業利益が前年同期比1454.38%急増し、2017年には営業利益が同2196.58%減少した。これらの波動は、モバイル通信業界全体のインフラストラクチャの波とも関係している。

「資本市場の論理は毎年50%以上増加することを望んでいますが、これは私たちの業界の現実では実現が難しく、業界には周期性があります」。孫尚伝は率直に言った。

「大富科技が置かれている業界は移動通信業界であり、私たちが作ったフィルタは、移動通信基地局の中核的な部品です。移動通信基地局はインフラへの投資であり、周期性がはっきりしています。例えば、5 Gライセンスを発行してピークに達してから谷間に下がり、それから6 Gになってから開始すると、明らかな周期があります。2016年から2017年はちょうど4 Gが5 Gの空に転向しています。その時、私たちの同行者も赤字だった。」孫尚伝は説明する。

2017年、大富科技、武漢凡谷、春興精工の3社がファーウェイ無線周波数フィルタの80%の購入額を達成した主力サプライヤーは、すべて大きな損失を報告した。

2016年に大富科学技術は上場して6年になり、募集資金の差はあまり使われず、業界のコールドサイクルを前に、「冬の募金」を始めた。

2016年9月、大富科技は蚌埠城に30.63元/株の価格で、浙江銀資本、金鷹基金、華安未来、北信瑞豊の5機関に1億2000万株の新株を非公開で発行し、募集資金の純額は34.5億元を超えなかった。定増が完了すると、会社の総資産、1株当たり純資産などの指標が上昇し、資産負債率は45.63%から約24.61%に下がった。

孫尚伝は考えていなかったのは、このお金は今でも大部分が上場会社の帳簿に腹ばいになっているが、署名した持株株主の暗黙の合意はその後、彼の債務危機を引き起こした。

5つの機関のうち、蚌埠城投を除く4つは橋を渡っただけで、大富科技定増株式を購入したのは杭州延載、深セン銀泰、浙商控股など7人の投資家だった。

指向性増発と同時に、孫尚伝は傘下の株式98.33%の配天投資とこの7者を通じてそれぞれ「元金+年化収益率6%」または「元金+年化収益率8%」の保証契約に署名した。

「その時もあまり考えていませんでしたが、彼らはこれにサインするのが慣例だと言っていました。問題はありません。私はサインしました」孫尚伝は記者に回想した。

「実は当時、この30億以上が必要だったわけではありませんでした。私たちは実際に綿入れを背負っていたのではなく、鉄の塊を背負っていたので、私たちと一緒に冬を過ごすことができなかっただけでなく、私たちに大きなプレッシャーをかけてくれました」。彼は感慨深げに言った。

増発が完了して間もなく、業界のコールドサイクルに伴い、創業板指の下り、大富科技の株価も揺れた後に下落した。

資本市場とマクロ経済全体も信用緊縮サイクルに入った。

株価の下落に直面して、定増株主は座っていられなくなり、協議が期限切れにならないうちに孫尚伝を見つけ、保証契約の履行、元金と利息の補償を要求した。

当時、孫氏は銀行借入金と株式担保以外に有効な資金源がなかった。上場から10年、孫尚伝は保有を減らしたことがなく、株式質押ローンで融資し、短債長が使ってきたが、これらの資金はほとんど長期的な産業投資、例えばロボット、デジタル制御工作機械などに使われてきた。

2017年、孫尚伝は株式担保の6億現金を各定増株主に補償した。

2018年、A株全体の下落に伴い、大富科技株価は依然として下流路にある。

2018年5月10日、配天投資による返済金を前提に、杭州延載は依然として深セン国際仲裁院を通じて深セン市中級人民法院に財産保全を申請した。2018年5月14日、深セン中院は配天投資が保有する大富科技の株式約1億8200万株を凍結する裁決を下した。大富科技の2018年5月14日終値は13.44元/株で計算すると、凍結された株式の時価総額は24億4700万元に達した。

これまで定増に参加し、杭州延載は元本6億9000万元を投入し、2253万株を保有していた。

凍結下で株価は下落を続け、他の債権者のパニックを激化させ、配天投資への「割り込み」や訴訟が相次いだ。結局、配天投資は株価下落によるデフォルトが発生し、債務危機が勃発した。

ばくだんけいかく

2018年の資本市場では、株価下落が大株主の株式担保危機を引き起こした例は珍しくない。具体的には、救済の過程にも、実質的な制御者、大株主の「譲位」が伴う。資金を導入して大株主の流動性問題を解決すると同時に、上場企業の制御権の安定を維持することは容易ではない。

21世紀の経済報道記者によると、これまでも大富科技は複数の機関の複数の案に接触していたが、40億近くの債務を生かし、制御権の安定を維持するのが困難であるため、最終的には断念した。

最終的には、1年半をかけて、配天投資と信達深センと蚌埠の関連政府投資プラットフォームは12月11日に枠組み協定に署名した。取引には主に債権買収と債務再編と基金投資の2つの部分が含まれ、総額は60億元を超えず、その中で信達総出資は39億元を超えず、蚌埠投資総出資は21億元を超えない。

信達深センは配天投資の債権を約34億元で買収する予定だ。配天投資は資金を獲得した後、既存の債権者と債務再編と債務返済を相談し、同時に上場企業を保有する株式を信達深センに質押する。基金投資については、信達深センの関連先である信風投資が管理者として基金を設立し、今回の取引に特別に使用し、総規模は51.02億元を超えない。信風投資と配天知恵雲はGPとして、それぞれ100万元を超えない。信達は優先LPとして、出資金額は5億元を超えない、蚌埠投資は劣後級LP 1であり、出資金額は21億元を超えない、孫尚伝は劣後級LP 2、李洪利は劣後級LP 3で、共同で保有する配天投資の99%株式を25億元出資した。

「最後にSPV社の直接持株配天投資、間接持株大富科技を通じて、持株株主の債務問題を解決し、上場企業の実際の経営にも参加せず、制御権の安定を維持した」。孫尚伝は述べた。

同社の正常な生産経営が影響を受けないようにするため、契約買収のトリガーを回避し、持ち株株主の支配者の地位に影響を与えないようにするため、救済基金への特別な出資方式に理解と支持を求めるため、蚌埠市委員会の汪瑩純書記は証券監督会に自ら出向いて交流したことがある。救済の背景、企業の背景、取引の背景を十分に考慮し、方案中の債権出資などの革新的な前例のない手配も証券監督管理委員会と基金業協会の認可を得て、監督管理部門の現在の救済に対する重視度を体現している。

記者によると、方案の推進過程で、蚌埠市政府も強力な支持を与えた。蚌埠市の重点企業として、2018年の配天投資債務危機が勃発した後、市委員会・市政府は何度も特別会議を開き、再編と支援案について繰り返し論証した。その間、蚌埠市委員会書記の汪瑩純氏は何度もチームを率いて深センに赴き、配天投資と大富科学技術などの配天投資傘下企業の関係者と座談し、企業が直面している困難と問題を理解し、相応の支援政策を制定する。蚌埠市政府側は配天投資「債務再編作業指導グループ」を設立し、資金グループと債権者交渉グループを設置し、銀行などの金融機関の融資と資金調達の調整、債権者との交渉を担当した。

政府が積極的に再編を推進していることについて、汪瑩純氏は率直に述べた。「もし救済しなければ、大富はドブガイ産業で損害を受けるだけでなく、わが市が前期に投入した十数億は大きな損失に直面するだろう。次に、大富は大株主が苦境に陥っただけで、企業のファンダメンタルズは良く、先進製造業の多くの重要な分野で自主知的財産権と核心競争力を持ち、製品は広大な市場を持ち、救う価値がある。その3、救済行為は完全に支出に合致している実体経済を維持し、製造業の発展を支援するための要求。」

具体的には、救済策の推進にとって、債権者との交渉は長い過程である。株式担保、グループ交換可能債、上場企業の定増の3方面に配天投資する債権者は合わせて数十社いることが分かった。「この1年余り、政府は債権者との交渉を調整する一方で、大富に輸血するためのいくつかの措置を取ってきたが、大富の産業発展は影響を受けていない」。蚌埠市ハイテク区主任、債権者交渉グループ副組長の湯春義氏は21世紀経済報道記者に語った。