登録制改革の変遷の縮図：創業板は推薦機構の全面と投資を求めません。

推薦機構と投資制度は中国資本市場の登録制改革の実践過程の中で一つの仲介機構の利益制約に対する革新的な試みである。

4月27日、登録制改革が着地し、21世紀の経済報道記者も監督層から、創業板の改革と試行登録制の過程で、推薦機構と投資制度も導入されると聞きました。しかし、コーポレートの要求に比べて、今回の導入によって、創業ボードの推薦と投資制度はある程度の革新が行われます。

また、今年の新三板精選層改革においても、推薦機構と投資制度を導入しました。横方向比較の三つの市場に関連する推薦機構と投資制度の配置は互いに違っています。これはまさに登録制が我が国の資本市場で試行錯誤し、絶えず革新と普及の縮図です。

全面的に論争する

2019年4月16日、上交所は『上海証券取引所コーポレート株式発行と引受業務ガイド』を発表しました。中国資本市場初の推薦機関と投資規定ができました。

具体的には、上交所の規定により、証券会社は発行者が初めて株式を公開する規模に応じて、発行者が初めて株式を2%から5%まで公開し、株式を投資するというロック期間を明らかにしてから24ヶ月とする。

この規則は多くの証券会社によって、コーチングボードの推薦業務を展開することに大きな負担をかけたと思われています。21世紀の経済報道記者の統計によると、現在までに99社のコーチングボード企業が成功的に発売されました。

しかし、コーポレート推薦機構の強制と投資の設計初志を振り返ると、登録制という国内資本市場の新生事物の前で、監督管理は慎重である。

管理層に近い権威者は制度設計の時に記者に分析しています。これまでは推薦機構に対して名声管理の方式を採用していました。処罰などの手段は機関の名声に対する制約に基づいています。

一方、コーポレートボードの実行中、証券会社の全面的な投資に対する批判の声が聞こえてきました。例えば、中金元CEOの畢明建氏は、過去の新株の価格設定過程では、証券会社と発行者の関係は比較的密接で、投資家との連絡はそれほど密接ではありませんでした。そのため定価の方面で系統的な誤差を形成しやすくて、取引の双方のアンバランスを招きます。現在、この問題に対応するために、コーエーは強制的に証券会社と投資しています。畢明建氏はこの規定は市場の基本原則に合わないと考えています。

科学技術の導入について全面的かつ全面的に投資することを強制します。市場ではこれは段階的な手配だと思われます。最終的に後期の制度整備の中でさらに改訂されます。

「ノマドと投资については、国内の资本市场はまだ発展しています。この角度から言えば、コロイド創設過程において、現在の発展段階で特殊な措置を取ることは理解できるが、長期的な存在状態ではないに違いない。中国資本市場は必ず成熟に向かっています。成熟市場のいくつかの基本的な法則は中国資本市場にも必ず反映されます。この角度から言って、ノマドの直接と投げることを求めて、段階的な手配かもしれません。北京地区にある中小証券会社の業務ルート担当者はこう述べた。

「特殊」企業に対してのみ強制要求

前述のように、今回の創業ボードの改革に導入された推薦と投資制度は、オリジナルの提案機構と投資制度の最適化です。

記者は監督管理層から聞いたのですが、創業板の登録制度改革はもう証券会社にその推薦のすべての項目に対して強制的に投資することを要求しなくなりました。

「全面的に投資することを要求しないで、証券会社によりリスクが高い或いは特殊なタイプの企業に対して強制的に投資するのはいい制度の最適化であり、投資制度との拘束力を保証すると同時に、証券会社にすべての項目に元本を費やしてもいいです。監督管理層、市場と仲介機構は全部受け入れることができます。」前述の北京地区の証券業者はそう思っています。

しかし、現在の創業板の改革後の発行と引受業務のガイドはまだ登場していません。創業板の推薦と投資制度の具体的なルールの詳細はまだ分かりません。全面と投資を強制しない以外に、ロック期限も最適化されているかどうかは市場が知りたい重要な要素です。

実際には、別の市場では、今年の資本市場の重要な改革である精選層改革――の中で、全国株式転換システムも推薦と投資制度を導入しましたが、科学技術と創業板に比べて、精選層については、強制投資はなく、推薦機構の関連子会社が戦略的に売却する際に引受を行うことができるように定められており、推薦機関の株式取得数は公開発行株式数の5%を超えてはならず、また株式保有期限は12ヶ月を下回ってはならない。

新しい三板の推薦と投資制度の監督管理ロジックはまた別のセットです。このような制度設計は証券業者を制約するのではなく、証券会社に発行者と投資家の利益と結びつける手段を提供しました。もし券の販売者が全部真金と銀と投資項目を持つことを望むなら、きっと向市場が積極的なプラスの信号を釈放したのです。北京地区の中型証券会社の新三板業務担当者はこう述べた。

科学技術の創始板、創業板と精選層の異なった推薦と投資制度の手配を比較すると、登録制改革が我が国の資本市場に定着し、異なる市場の特徴に適応して変化することがはっきりと見えます。

    「科創板を設立することは試験田であり、創業板の改革と試行登録制は登録制を普及させることから全市場に至る肝心な一歩であり、新三板市場は多段階資本市場のもう一つの登録制形態の試みであり、異なる市場が抱える歴史的使命、直面する市場主体には違いがあり、一つの制度は異なる市場で変遷することも登録制改革が市場化を追求することを提唱している。という核心的性質を持っています。澤皓投資パートナーの曹剛さんはそう思います。