登録制の下でA株のIPO定価のアンカードリフト：引き合い「氷火二重天」の五割近くの企業が株式益率を発行するのは23倍に足りません。

       2019年7月にコーニングボードが正式にオープンしてから、登録制の着地したA株は今までもう二周年になりました。多様化と包容性のある上場条件を創出するにあたって、市場化の価格決定メカニズムも大きく変化した。

      市場化の引合メカニズムが持続的に運行されるにつれて、登録制の新株発行価格は著しい分化が発生しています。

21世紀の経済報道記者がWindデータの統計によると、今年7月14日までにネット上で発行された登録制度の下で申告企業の合計190社を完成したが、上場企業の発行状況は「氷火二重天」であり、機関の見積もりの中で3倍以上の資金を募集している企業もあり、定価を継続して「ダウンダウン」し、機構によって価格が著しく抑えられている企業もある。

これまでのところ、159社の企業のIPOは8割を超えています。そのうち90社は23倍以下の株式を発行しています。

しかし、まだ何の新株も発売初日に破発していません。これはつまり、発売初日に「売る」ことができる限り、「新打ち」はやはり「安定して損をしない」商売です。

「登録制が実施された後、株式市場の制限が23倍になりました。その時、市場は束縛を解除した後、企業はより高い価格を手に入れることができると思っていましたが、2年間運行した後、発行市場はますます理性的になりました。」華南のあるベテラン個人投資家はインタビューで指摘された。

IPO低PEの原因は何ですか？

      昨年10月の上緯新材「圧線」の発売に続き、もう一つの登録制申告企業は引合発行の「スリル」を感じた。

7月8日、読書客文化は株式募集説明書を掲載し、1.55元/株の価格で4,001万株を公開する予定で、資金募集総額は6,2015.5万元で、発行費用1,828.74万元を差し引いた後、実際に資金募集額は4,372.81万元で、今世紀以来IPO募集資金純額の第二低い記録を作りました。

データによると、読む人の文化はもとはIPOが2.68億元の募金を計画していましたが、発行結果が出た後、1.55元/株の超低い発行価格は3割の資金しか募金できませんでした。

しかし、記者は、今回のお客様の文化の発行の株式益率は13.06倍で、業界の12.41倍の平均株式益率の水準をやや上回っていることに気づきました。

その初歩的な引き合いの結果によると、当日は全部で485軒のネット下の投資家が管理する10147個の取引先が初歩的な引き合いの見積もり情報を提供しています。見積区間は1.48元/株-30.83元/株です。

これは登録引合の発行下で、A株の価値の錨の変遷の一角です。

Windデータの統計によると、2021年以来、登録制のIPO企業の平均発行株式益率は30.5倍で、株式益率は23.44倍で、2020年、2019年にIPO企業の平均発行株式益率はそれぞれ60.14倍、59.47倍で、株式益率の中央値はそれぞれ38.20倍、48.72倍で、明らかな下落傾向を示している。

今年に入ってから、発行株式益率が23倍を下回る企業の数と割合も急に増加し、2019年、2020年の発行株式益率が23倍を下回る企業はそれぞれ1.49%、7.5%を占めていますが、2021年のこの割合は驚くべき47.37%に達しました。

      この現象も大量のIPO企業が十分な資金調達ができないことを招いて、典型的な例えば2021年に株式を発行する株式の株式益率が最も低い暁鳴のように、株式発行の株式益率は7.98倍だけで、19.73倍の業界PEより低いです。暁鳴株式はもともと6.68億元の募金を計画していましたが、実際の募金額は2.13億元で、その中の発行費用は3割を占め、発行費用率は30.97%に達しました。

IPO低PEの現象は、少なくとも半分の要因は引合機関からの低価格オファーであると思います。この引合団はすべての引合機関の利益に合致する実践から模索された「暗黙の了解」であり、会議、電話、WeChatなどの形式での「共謀」ではなく、後は証券法と憲法改正案に違反します。この「暗黙の了解」は引合機関の利益に合致していますので、みんなが簡単に最高、最低を除いた後の有効なオファーは全部低価格で、最終的には低価格で落札されます。痕が残っていないので、証拠がないと監督も手を入れられません。」世と遺伝子の董秘の李稷文は21世紀の経済報道記者に対して言います。

登録制度における発行価格の二極分化

      超低発行価格が相次いで襲来するにつれて、多くの上場企業は資金を十分に集めることができなくなり、多くの論争を引き起こしました。しかし、投資機関から見れば、これは市場価格の「最終的な落ち着き先」です。

みんなはその値段に値しないと思っているからです。上海のある中型証券会社の投資者は「今年発売された新株の品質は全体的に高くないので、機関のオファーは慎重だ」と話しています。

新たな私募活動に参加した李楊（仮名）は21世紀の経済報道記者に対し、「実は23倍の株式益率企業の数量、平均株式益率などを計算しています。総量と審査制の考え方から見ますと、現在の二級市場自体の分化度はとても高く、新エネルギー、半導体の数百倍の株式益率を計算しています。銀行企業の評価は低いですが、発行市場は基本的に二級市場の分化を続けています。

     市場上は今にぎやかな概念株の価格が上昇していますが、企業の株価やPEがどんどん低くなっています。IPO株式募集書の重要な章は「会社に比べてよい」であり、引合機関を含むすべての新しい機関は会社の現在のPEを一目で見られます。一部の上場企業よりも業界の順位が発行会社の前にありますが、PEは20倍以下です。引合機関はどうして高値を出すことができますか？」

実際には、現在の発行市場にも機関によって支持され、超募集を実現する株式がかなりあります。

     Windデータによると、今年以降の超公募株は例年より減少しているが、驚くべき株もあるという。具体的には、超募集比率は最大でオータイ生物で、主に体外診断試薬の研究開発、生産と販売に従事しています。薬物及び薬物乱用検査、伝染病検査、女性の健康診断、腫瘍検査及び心臓標識物検査など五つのシリーズが含まれています。

     会社はもともと5億60万元の資金を募っていましたが、最終的には18.05億元の資金を調達しています。その発行段階では、機関によっておだてられ、最終的に発行価格が133.67元/株と決定されました。今年に入って珍しい100元の新株の一つです。発行株式益率は101.92倍に達し、51.09倍の業界PEをはるかに超えています。

同様に超募集は200%を突破しました。中望ソフトもあります。主に研究開発設計類の工業ソフトサプライヤーに従事しています。元の計画は7.52億元で、最終的には23.31億元の資金を募っています。会社の発行価格は150.50元/株で、今年の第二高値の新株で、株式の発行率は119.49倍で、業界の58.52倍のPEを上回っています。

「現在の新株の定価はもっと多いですか？それとも二級市場と関連していますか？みんなは最近の二級市場の風口を参考にします。例えば、この間のチップや新エネルギーが比較的に人気があります。一部の環境保護、牧畜類の企業は伝統産業の評価値を偏っているので、自然にあげられません。根源的には新株の価格を故意に抑える人がいるとは言えません。二級市場そのものの表現を結び付けてみます。李楊さんは言いました。

21世紀の経済報道記者の整理によると、現在の株式市場は23倍以下の90社で、確かに多くの企業が伝統的な業界から源を発しています。その中で紡績、牧畜、廃棄資源総合利用業、新聞出版、製紙、卸売り、食品飲料、金属製品などの企業は約50社あります。

また、記者は、企業の発行価格の高低と推薦機関の関係は大きくないと気づきました。90の企業の中には、中金、中信、海通などの大機構が推薦している項目が多く、中信証券が推薦に参加したプロジェクトは10社の発行株式益率が23倍を下回りました。その中で鉄建重工は中金、中信が同時に推薦しますが、募金はまだ予想できません。

上場会社のニラを切ったのは誰ですか？

     IPOの発行価格が「骨折」されることが多くなるにつれて、登録制度の下で8割以上の企業が資金を募集するのは予想に及ばないです。

一部の市場関係者はそれを「理性」の引合の表現と見なしていますが、これらの発行価格の低い上場会社は、正式にA株市場に登録した後、まだ初日の破発現象が現れておらず、しかも大多数は初日に株価が暴落する局面が現れていることに気づきました。これはつまり、これらの成功した機関や個人投資家が、発売初日に販売を実現すれば、必ず利益が得られるということです。

      前述した暁鳴株式を例に挙げると、会社の発行価格は4.54元/株しかないが、発売初日は581.72%上昇し、日中の最高点は35.41元/株にまで達した。これはつまり、新株の投資者に当たる最高利益率が679.96%に達することを意味する。

この表現は市場人にも「機関が上場会社のニラを切った」とからかわせた。

上海上の上場会社である董秘王娟（仮名）は記者団に対し、「登録制の目的は、まず実体企業の発展を促進するためであり、二つ目は金融の安定と活発化を促進するためである。しかし、ある企業の場合、発行価格が八元しかなくて、上場初日に百元以上に達したということは、主幹事業者が企業の価値に対してあらかじめ判断した大きなばらつきがあるということです。

「企業上場の目的は実体企業の融資難、コストの高い問題を解決するためであり、金融は金銭の流れによる高額プレミアムであり、実体経済にとっては赋能的な役割を果たすべきである。金融が実体企業のコンバインになったら本末転倒です」王娟はさらに道を補った。

しかし、李楊から見ると、この「逆さま」現象は主に二級市場がまだ成熟していないからです。

「我が国の資本市場の特性は1、2級の存在価格差を決定しました。世界的に成熟した資本市場の多くは中国の香港を勉強しているが、香港の配給制度はもっと不公平性がある。それは発行元が価格を決めていて、しかも対象を割り当てることを決定して、証券会社はその中でとても大きい話権があって、更に不公平なことを繁殖しやすくて、このような私達の大陸の市場はきっと学ぶことができません。勉強できないし、登録制の発行が順調であることを保証します。現在市場で供給されている量は比較的大きいです。短期で直接融資をサポートします。この差額期間には必ずあります。李楊さんは言いました。

      しかし、短期的に新株が発売されても、「炒める」状況が続いていますが、もっと長い次元に置いて、登録制の下で頻繁に発行されています。

Windデータによると、2020年以降に発売された新株のうち、44社が破発しました。その中でユアンは今年4月22日に発売されたばかりで、発行価格は120.80元/株ですが、7月13日の終値までに、ユアンの設計株価は91.88元/株で、発行価格より23.94%下落しました。