精選層の「リレー」コーチングボード：登録制度の増分改革「双線操作」路線図から水が出ます。

新しい三板の精選層は、もう一つの登録制増分改革の試験田となっています。

証券監督会が先日発表した「全国中小企業株式譲渡システム上場に関する指導意見」の意見募集稿（以下「意見」といいます）によると、新しい三板上場会社の取引所への上場に関する意見が明らかになりました。

規定により、精選層が連続して一年以上の会社を開業し、かつ取引所の上場要求を満たす場合は、転板上場条件に適合する。

証券監督会はまた、上場企業の回転板上場は必ずしも初公開発行に関わる必要がないことを明らかにしました。これはIPOと上場との間の「バンドル」関係が革新的に解消されていることを意味します。

業界関係者によると、回転板のメカニズムが明確で、新しい三板の精選層をコーチング板に続く新たな登録制「増分改革入口」にしている。一方、コーチングボード、新三板はそれぞれトップダウン、ボトムアップの二つの角度からA株市場全体の登録制改革に対して探求と促進効果をもたらす。

新しい三板の精選層は、もう一つの登録制増分改革の試験田となっています。-宋文輝図

中板上場の幕開け

証券監督会が発表した「意見」は、新三板の上場実現の道を明らかにした。

「意見」の規定により、企業の意思を尊重した上で、上場条件に合致した上場会社が自主的に転板決定を行い、自ら転入した取引所とプレートを選択することができます。また、初期の転板のパイロットプレートはそれぞれ上交所のコーチングボードまたは深交所の創業ボードであることを示します。

この仕组みから见れば、新三板から上海深取引所までの「発审委员会関门」はさらに正式に破られました。多段阶の资本市场もこれまでにない繋がりを迎えました。

以前は上場会社がIPOと非上場会社を計画していましたが、要求にほとんど違いがありませんでした。三種類の株主の問題で、上場はむしろ非上場会社より難しいということもあります。規制層に近い証券会社の幹部は「今回の転換板のメカニズムと試行の明確さは、多段階資本市場のメカニズムにおける接続経路が正式に確立されたことを意味する」と述べた。

実際には、これまでの新三板市場では、相応の回転板メカニズムが不足していたため、多くの上場企業が先を選んで上場の手順を指導していました。

「以前は新しい三板とマザーボードの橋梁を変えていませんでしたが、審査制の要求も厳しいです。上場段階には株主の問題が解決できなくて、むしろ牌を取って処理して、指導協議を締結してIPOの準備をしています。」前述の高管氏は「一部の上場企業にとっては、逆に資本運用コストが増加し、直接融資を発展させ、中小企業の負担を減らすという考えとは乖離している」と述べた。

業界関係者によると、資格転売については、証券監督会がより緩やかな条件を提示している。

「意見」によって明らかにしたように、転板上場を申請する企業は新しい三板精選層のために上場しなければならず、しかも選別層で一年以上連続して上場し、転板を予定している会社は転入プレートの上場条件に符合すればいいです。新三板で上場取引を終了し、上取引所または深交所で上場取引を行う。

更に重要なのは、《意見》が明らかに上場手続き上の「株式取引の場所の変更は、株式公開発行に関係しない」ということであり、更に証券監督会の承認や登録を経て、上取引所、深交所が上場規則に基づいて審査し、決定するだけである。

しかし、「意見」はまた、取引所も監督の必要に応じて差別化の要求を提出することができますが、業界関係者から見れば、取引所の主観的な訴求及び資本市場改革の方向から見れば、取引所レベルには敷居が増設される可能性が限られています。

「取引所の上場条件を満たせば、厳選層に上場して一年を満たせば、転換板の資格を持つことができます。コーチングボードのようなプレートは、より多くの市場価値の要求があり、一部の上場企業にとっても満足しにくいものではありません。」取引所に近い投資家は「取引所の立場から見れば、上場相場を大きくしたいと思っています。元の基礎から上場会社のために敷居を設ける確率は大きくないです」と話しています。

「今のところ、コーチングボードのIPOはやはり証券監督会が登録に同意する必要があります。新しい三板回転板は上場環節の中で、証券監督会を回るパターンを提供しています。」前述の取引所に近い投資家は指摘する。

二線操作

転換板制度の明確さは、市場の新しい三拍子の認可をさらに引き上げた。

3月9日の当日、三板相場指数は108.79ポイントまで上昇し、0.81%に達し、2017年5月以来の最高値を記録しました。これは上海深の三株価指数が一般的に3%以上下落した取引日に実現しました。

業界から見ると、新三板の精選層の改革は、実際には、コロッケに続いて開かれた登録制改革の「新入り口」である。

具体的には、新しい三板改革は実際に伝統的なIPOプロセスを革新的な「分解」しています。これからは伝統的なIPOに欠かせない「先発」と「上場」の二つの重要な一環でプロセスを分解しています。

「伝統的なIPOモードでは、会社の上場に伴って、株式の現金化、財産の増値、または会社の募金はほとんど同時に発生しています。つまりIPOと上場は一緒になっています。」上海のある投資家は「今回の新三板の精選層改革を見ると、監督層は実際にこのステップを分解して、精選層の合格投資家が公開発行したのは小規模のIPOに相当するが、会社が募金し終わったのは依然として公社で、その後の転板こそ本当の意味での上場だ」と解読しています。

しかし、精選層の現行制度の下で、新しい三板から上場までの過程では、まだ完全に証券監督会の審査手順を避けていません。上場会社は精選層に登録し、合格した投資家の公開発行（IPO）の申請を行います。

伝統的なIPOは、SFCの審査委員会の審査を経て、再承認された後、IPOは実際に一歩前に踏み出しました。審査権を株式に譲渡して、証券監督会は承認権だけを保留します。前述の保代氏は、「この点から見て、厳選層IPO＋回転板の発売は狭義的にはまだ認可された革新であるが、形式的には登録制とは一歩の距離しかない」と指摘している。

業界関係者によると、精選層の回転板は、昨年から設立されたコーチングボードと、それぞれボトムアップとボトムアップの二つの観点から登録制の増分改革のレイアウトを構成している。

「科創板は一種の上から下への改革で、新しいプレートを設立することによって、優良な科学技術会社を選んで中へ押します。新しい三板は下から上へ行く特徴が現れて、企業は基礎層から次第に層を回転して、そして厳選層を橋にして転換板の上場を実現します。」前述の規制層に近い証券会社の幹部は、「科学技術の面であれ、精選層であれ、実際には以前の資本市場で新たに設立されたプラットフォームであり、増分改革の特徴があり、現在の精選層の先発が承認されたとしても、試行期間を経て登録されたのは順水推進舟のことだけである」と指摘している。

「登録制改革の抵抗、適応性、試行性などの問題を総合的に考慮し、増分改革の難易度がより低く、コストがより小さく、市場に対する衝撃もより有限かつ制御可能で、市場に受け入れられやすい」上記の高管は率直に言います。

事実上、株式転システムの先日の態度もこの信号を漏らしています。新しい三板の公開発行登録制の着地作業をしっかりと行い、現在の上場審査、融資審査などの仕事の中で、登録制の理念を十分に理解し、真剣に貫徹し、自律審査と行政許可の手続きをしっかりと行います。

強制的に貯蓄して速度を上げる

注意が必要なのは、もし精選層会社が回転板を完成したら、再度公開増発しても承認を免除できますか？業界はこの推測を期待しています。

「まず、コーニングボード自体は登録制で、その次にベスト層の第一陣の転換は少なくとも今年の第二四半期に、準備期間によって保守的に推計され、早ければ2021年下半期から2022年上半期にかけて、相応の転換株が現れます。」北京のある中小証券会社の投資家は、「その時点で、創業板の概算率はすでに登録制の改革を完了した」と予測しています。

この予想から見ると、今の上場会社は精選層IPO＋転換板の発売の二つのステップを完成すれば、資本運用手順ではA株会社とはもう違いがない。

業界から見れば、コーチングボード、精選層の二つの改革は、さらに保存量の改革に促進作用をもたらすだろう。

「科創板、精選層の増分改革は、このようなルートを通じて上場目標を実現するよう会社をさらに誘致し、更に上場願望のある企業は、審査委員会の門を押す必要がない」上記の規制層に近い証券会社の幹部は、「これはより多くの良い会社に在庫を吸収しにくくなります。同時に登録制度はより多くの新株の供給をもたらします。在庫市場の評価中枢をさらに衝撃して、市場はより多くの会社の品質で新株ではなく、概念で株を定価します。」

「最も直接的な推測では、もし精選層が上場通路になったら、必ずより多くの会社が新しい三板に上場申請を提出するのではなく、またいくつかの上場会社が創業板で指導していますが、精選層に転向します。」この高管は「この予期された発酵によって、残量プレートは改革とフォローアップをせざるを得なくなり、より多くの優良企業を誘致する」と強調している。

21世紀の経済報道記者は、いくつかの上場企業が既存の上場指導計画を放棄していることにも気づきました。例えば、江蘇徳源薬業株式有限公司の登録指導情報によると、その最初の目標プレートはすでに創業板から新しい三板精選層に転送された。

これと同時に、相応の貯蓄改革も肩書を持って急進しています。今年3月1日、深交所は、創業板の改革と試行登録制度を推進し、科学技術の成功経験を十分に参考にして、創業板における試行登録制度の制定を推進し、発行上市、情報開示などの制度を研究し、プレートの包容性とカバー面を拡大すると公言しています。

「市場では、創業板に関する改革意見や案が今年中に出てくると予想されています。」前述の保代氏は、「2019年のコーチングボードの試行が成功した後、『証券法』の改正を加えて、登録制は増分、保存量など多くの面から全面的に展開され、資本市場全体の登録制改革のリズムはさらに加速する」と述べた。