市場洞察：年間国内綿花在庫の歴史的高位市場需給構造分析

我が国の2024/25年度の新綿生産量は前年同期比で大幅に向上し、供給端の十分な構造の継続はすでに市場の共通認識となっている。

生産量について：国家統計局によると、播種面積の増加と単産量の増加の共同促進の下で、全国の綿花生産量は増加を実現した。2024年、全国の綿花生産量は616万4000トンで、前年より54.6万トン増加し、9.7%増加した。そのうち、新疆の綿花生産量は568万6000トンで、前年より57.4万トン増加し、11.2%増加した。長江流域の綿花生産量は前年比0.2万トン増の22.1万トン、0.8%増、黄河流域の綿花生産量は20.6万トンで、前年より3.3万トン減少し、13.7%減少した。

新年度の綿の累計加工量は大幅に増加し、加工速度は例年より加速し、2024年12月29日現在、全国の綿の累計加工量は594万トンで、前年同期比18.8%増加した。地域別に見ると、新疆の累計加工量は584万5000トンで、前年同期比19.4%増加した。

在庫面：産業論理に基づいて、加工後の綿花は商業段階に入り、綿花の商業在庫はここから増加し始めた。国内の新綿の集中出荷に伴い、市場資源が大量に補充され、2024年11月の国内綿花商業在庫リングは前年同期比で大幅に増加した。

統計によると、2024年11月末現在、綿花工商在庫（非国家貯蔵在庫）は合計560万トンで、前年同期比16.23万トン増加し、前月比189万トン増加した。

商業在庫：2024年11月末現在、国内綿花商業在庫は467.36万トン、前月比178.64万トン増加し、ここ5年の同時期の最高水準にある。そのうち、新疆域内の商業在庫は386.69万トンで、前年同期比29.76万トン増加し、前月比68.80万トン増加した。内陸部の商業在庫は33.87万トンで、前年同期比28.77万トン減少し、前月比8.24万トン増加した。

工業在庫：新綿加工の継続的な進行に伴い、性価格比の高い現物資源が補充され、紡績企業は低価格で在庫を補充し、原料在庫は小幅に上昇した。2024年11月現在、国内綿花工業の在庫は92.52万トンで、前月比10.26万トン増加し、前年同期比1.84万トン増加した。

輸入面：2024年11カ月前、我が国の綿花の累計輸入量は248万トンで、前年同期比46.7%増加した。輸入量はここ5年の高位にある。

そのうち、1-5月の中国綿花の月間輸入量は歴史的な同期水準を著しく上回り、累計は164万で、70%近くを占めている。6-11月の綿花月度輸入量は全体的に月度逓減の傾向を示しているが、基本的には同時期の歴史平均値付近の水準にもある。

輸入が減少したのは主に：

一方、11月の国内紡績企業、貿易商の綿花輸入割当額はますます緊張し、ドル資源の成約は規模以上の紡績企業の剛性購入を主とし、源を遡って注文した中小紡績企業は港の清関綿を購入するしかなかった。

一方、クリスマスの注文が収束に近づき、新規輸出注文が下落したことに加え、2025年上半期のトランプ政府の中国輸入品に対する大幅な関税徴収への懸念が高まっていることから、一部の外向型紡績服企業も外綿の契約/輸入ペースを積極的に緩和し、周辺の情報面や消費情勢がさらに明らかになるのを待っている。

2024年前の11カ月間の累計量を見ると、輸入ブラジル綿は102.7万トンで、最も高い41.37%を占め、全体としては5年近くの同時期の最高水準にある。米綿は34.87%の86.6万トンで、全体としては5年近くの同時期に高い水準にある。主にブラジル綿の供給量が増加し、価格に一定の優位性があるためだ。ブラジル綿の米綿への代替性がますます際立っている。「性価格比」により、ブラジル綿は綿企業に人気がある。

2024年の綿糸相場は4.75%下落紡績利益はここ3年の偏差水準

2024年の綿糸の価格動向は綿花に追随し、価格は先に上昇した後に下落する過程を経て、年度の下落幅は4.75%だった。4月以来、下流市場は悪化の過程にあり、紡績企業の新規受注は少なく、製品在庫は累積倉庫の過程にあり、紡績企業の当期利益はマイナスで、糸貿易商及び下流紡績企業の値下げ出荷は、糸価格を大幅に下落させた。

12月に入ってから閑散期の特徴がますます明らかになり、布工場の稼働率は引き続き低下し、糸工場の注文が引き続き弱体化している下で、完成品は引き続き倉庫に積み込まれている。綿糸の販売速度が遅れ、綿糸の価格が大幅に下落し、企業の出荷難易度が増加し、値下げ圧力が高まった。

32 S純綿糸の即期理論加工利益を見ると、本年度の紡績利益は赤字状態にあり、紡績利益は4月に年度最低点となり、その後紡績利益は修復を続けているが、理論即期利益は依然としてマイナスであり、本年度の紡績利益はここ3年の偏差レベルである。

11月の純綿糸生産量は前月比0.9%増、前年同期比4.5%増だった。調査サンプル中の純綿糸の割合は49%で、環比は2ポイント増加した、混紡糸と化繊糸の比率は51%で、環比は2ポイント低下した。写真を見ると、近年純綿糸の占める割合が年々低下していることがわかる。現在、紡績企業の糸在庫は27.1日で、前月より3.9日増加した。

国家統計局のデータによると、2024年1月から11月までの中国の衣料品、靴帽子、針織物類の小売額は13073億元で、前年同期比0.4%増加した。

我が国の安定した対外貿易政策の持続的な発力、海外市場の需要回復と昨年の基数の比較的低いなどの要素の牽引の下で、2024年1-11月、紡績服装の累計輸出は2730.6億ドルで、前年同期比2%増加し、そのうち紡績品の輸出は1288.4億ドルで、4.6%増加し、服装の輸出は1442.2億ドルで、0.2%減少した。

全体的に見ると、国内貿易市場の供給が需要より大きく、紡績企業の圧力が増加し、一部の中小紡績企業は早めに休みを取って在庫を減らして蓄積を続けると表明した。

世界の綿花需給分析：24/25年度の世界の綿花生産消は緩和傾向にある

米農務省（USDA）が最新発表した12月の世界綿花需給予測報告書によると、2024年の世界綿花総生産量の予想は前年度より大幅に増加し、2555万8000トン、総消費量は2521万1000トンで、この4年間の平均はやや高い水準にある。供給過剰量は34万7000トンだった。期末在庫の予想は今年度より増加し、この4年間の平均はやや高い位置にある。

24/25年度の世界綿花生産量は24/25年度の世界綿花生産量は前月比26万3000トン上昇し、前年同期比95万9000トン上昇した。世界の綿花生産量の調整は主にインドに由来し、24/25年度のインド生産量は21.8万トン（544.3万トンに達し、前年度生産量の予想より8.7万トン減少しただけ）、ブラジル生産量は2.2万トン、米綿花生産量は1.4万トン上昇し、後続の中国生産量はあるいは引き上げの余地がある。

24/25年度の世界消費は前月比12万4000トン上昇し、前年同期比31万9000トン上昇した。このうち、中国の消費は10万9000トン、インドの消費は10万9000トン、パキスタンの消費は8万7000トン上昇した。

24/25年度の世界期末在庫は前月比5万8000トン上昇し、前年同期比40万4000トン上昇した。このうち米国は2万2000トン、アルゼンチンは2万7000トン、ブラジルは2万2000トンそれぞれ上方修正した。

2025年綿価格の影響要因と市場展望

外部マクロ環境を見ると、2024年にFRBが金利引き下げを開始してから、マクロ要素は大口商品の相場に大きな影響を与えるとともに、トランプ氏の米大統領就任を背景に、すべての輸入商品に10%の関税を課し、中国からの商品に少なくとも60%の関税を課すなど、中国の輸出型製品に不利な影響を与えている。しかし、「新疆綿禁止令」に対して、我が国の下流から輸出されている綿紡績品は、原料に新疆綿の使用が禁止されており、代わりに美綿、ブラジル綿などの輸入綿が使用されている。現在、欧米に輸出されている織物の中では新疆綿が禁止されているため、綿類製品に対する利空的な影響は弱体化するかもしれない。

綿花の需給状況を見ると、24/25年度は世界の綿花の需給が緩和された状態にあり、生産量は消費より大きく、世界期末の在庫と倉庫販売は小幅に上昇し、緩和された需給構造は世界の綿花価格に一定の圧力を与えると予想されている。

国内側：在庫は過去最高位で、市場は2024/25年度の我が国の綿花生産量は650万トン前後と予想されている。10-12月に新彊綿が大陸部消費区に大量に倉庫を移したことに加え、2023/24年度に陳綿倉庫が集中的に抹消されたことで、大陸部の綿花供給能力が急速に回復した。

輸入面：データによると、中国の年間綿花消費量は750万トンから850万トンの間で安定しているが、国内総生産量は約600万トン余りで、これは年間200万トン前後の綿花を輸入しなければ国内需要を満たすことができないことを意味している。現在までに、中国の各主要港の綿花在庫総量はすでに50万トンを突破しており、2025年の1%関税内の綿花輸入割当額の下達に伴い、外綿輸入量も強力な反発が期待されている。

同時に国家綿花市場モニタリングシステムの最新調査によると、2025年の中国綿花意向栽培面積は4159万9000ムーで、前年同期比76.6万ムー増加し、1.9%増加した。そのうち、新疆の綿花意向栽培面積は3678.8万ムーで、前年同期比113.4万ムー増加し、3.2%増加した。供給緩和構造は綿入れ価格を長期的に制約する。

新疆の綿花栽培意向の上昇は主に2点：

1、収益の観点から：植綿収益の安定は他の農作物の変動が大きいことを保障する。一方で、補助金政策が底をついており、この2年間、新疆は綿花の目標価格補助金と品質関連政策を積極的に普及させ、品質補助金の基準に合致する綿花に対して、綿農家は追加で0.35元/キロの補助金を得ることができる。一方、綿花のムー当たりの生産量は比較的安定している。

2、販売の角度から見ると、新疆綿加工企業の加工生産能力は全国で非常に高い。加工企業の公示情報統計によると、今年新疆ですでに公示された綿花加工企業の数は1000社余りに達し、買収のピーク時には農家の納入需要を満たすことができ、さらに毎年資源不足で「先取り」する状況が発生しているため、一般的には販売難の問題は存在しない。

24/25年度の子実綿買収価格は歴史的に中程度の低水準

2024年の新疆種綿買収価格は全体的に安定して運行している。過去8年間の子実綿の買収価格に比べて歴史的に中程度の低い位置にあり、子実綿の価格変動幅は小さい。本年度の子実綿の買収価格は買収初期に小幅に下落した後、安定を維持し、全体の子実綿の買収コストは効果的に制御された。

短期的には回復の兆しは見られず、中長期的には比較的楽観的である

現在、国内の紡績閑散期の下流需要はさらに弱まり、節前の補庫は明らかに予想に及ばず、一部の企業は春節連休を繰り上げる予定で、国内の綿花消費情勢は引き続き弱まっている。しかし、中長期的には比較的楽観的な予想を持っており、2025年度には国内で複数の景気刺激策が打ち出される可能性があり、商品需要の回復に有利である。

国家綿花市場モニタリングシステムの調査によると、12月初めまでに綿花を購入しようとした企業は47.4%、前月比は15ポイント大幅に低下し、様子見の割合は13.4ポイント上昇し、購入しようとしない割合は8.4%、前月比は1.7ポイント増加し、来年のマクロ情勢の不確実性に対する市場の懸念を反映した。

世界の綿花消費の将来が直面する不確実性が大幅に増加

米国の新任大統領が我が国に課した関税がより高くなることを考慮すると、我が国の紡績服製品の米国市場での競争力が低下し、米国全体の市場が縮小する中で、我が国の得点の割合も低下する可能性がある。将来的に再び関税が課されれば、米国が輸入する綿類製品はアセアン、インド、バングラデシュなどの市場に引き続き移転することができる。

中短期の綿入れ価格は依然として抑圧されており、長期的には上方修正の可能性がある

綿入れ価格は現在中程度の低水準にあるが、マクロ面であれファンダメンタルズであれ、現在綿入れ価格の利多駆動は弱く、国内外の価格はいずれも低区間にあり、上り駆動は不足している。FRBは金利低下のサイクルを開き、中国は商品需要の回復に有利な複数の経済刺激策を打ち出したが、国際貿易関係の不確実性は綿花需要の回復に影を落としている。

長期的には、綿価格の低位は上方修正の可能性がある。2025年を展望すると、第1四半期の綿花価格の伝統的な上昇周期や、世界的な綿花増産と新花のカバー圧力の下で、綿花価格の上方空間は限られているが、需要に支えられて、下落する可能性も低い。第2四半期は新年度の綿花播種状況に注目し、将来の世界の綿花生産量を楽しみにしているが、需要端の回復速度は遅く、綿花の価格や圧力を受けて運行している。